9  价值基金何处寻

第 8 章聊到公募基金由于有着过强的成长偏好，所以在过去许多年间，持有体验并不好。

那么一个顺理成章的思路便是，远离成长类基金，拥抱价值类基金。

9.1 用好基金风格指数

2024年5月，中证指数公司发布了中证太保主动偏股价值基金指数 (932292.CSI)1和中证太保主动偏股成长基金指数 (932294.CSI)2在内的一系列风格基金指数。使基民能更好的观察不同风格基金提供的风险收益。

中证指数这套基金指数入选的基金要符合以下特点：

  • 最近 12 个季报披露的平均基金净资产不低于 2 亿元；

  • 最新披露基金持仓中港股市值占比不高于 10%；

  • 基金分类为普通股票型基金、偏股混合型基金，或最近 12 个季度平均股票投资比例不低于 60%的灵活配置型基金。

在此基础上，还要剔除所有“隐形”行业主题基金。具体的规则如下：

将样本空间内基金按照最近 3 年年报、半年报披露的平均个股持仓，计算属于以下六大板块的行业持仓占比。如单一板块的行业持仓占比达 70%，则划分为相应行业板块基金。样本空间内剔除六大行业板块基金以外的剩余基金为初选池待选样本。

随后，用3个成长因子和4个价值因子，计算所有A股的成长和价值因子属性。

成长因子 价值因子
主营业务收入增长率（SALESG）：过去 3 年主营业务收入增长率均值 过去 1 年现金红利与日均总市值比值（D/P）
净利润增长率（PROFITG）：过去 3 年归母净利润增长率均值 每股净资产与价格比率（B/P）：最新净资产与过去 1 年日均总市值比值
净资产收益率（G）：归母净利润(TTM)×2/(期初净资产+期末净资产) 每股净现金流与价格比率（CF/P）：过去 1 年净现金流与日均总市值比值
— 每股收益与价格比率（E/P）：过去 1 年净利润与日均总市值比值

在此基础上，再根据基金此前的持仓，以一个专门的算法将基金归入成长、均衡和价值三类。

从 图 9.1 可以看到，在牛市阶段(比如2019-2020年和2024年“9·24”后)，中证太保主动偏股成长基金指数的确爆发力十足，但随后熊市的回撤，腰斩的折磨，的确持有体验也挺糟糕。

图 9.1: 中证太保主动偏股价值和成长基金指数2019年迄今走势对比

虽然成长和价值类基金指数的夏普比率相若，但以此前介绍的溃疡指数和UPI来评价，成长类基金的溃疡指数是价值类基金的两倍多，而UPI更是只有价值类的一半。

表 9.1: 中证太保主动偏股价值和成长基金指数收益指标(2019年至2026年9月)
index 年化收益率(%) 夏普比率 年化波动率(%) 最大回撤(%) 溃疡指数(UI) UPI
太保主动偏股价值基金 11.27 0.63 16.23 -24.01 9.02 1.04
太保主动偏股成长基金 13.40 0.60 22.52 -51.15 24.32 0.47
货币基金 1.90 - 0.10 0.00 0.00 -
截至：2026-09-24

就数据而言，选择价值类基金，显然是改善持有体验的一个好选择。

但为何依然绝大多数基民，依然对成长类基金趋之若鹜呢？

无它，牛市的FOMO情绪使然。所谓FOMO者，错失恐惧(Fear of Missing Out)，指的是总担心别人正在经历自己所错过的精彩体验或盈利机会，从而产生焦虑不安并促使自己盲目跟风的心理状态。这种情绪，相信许多基民绝不陌生。

9.2 直面牛市跑输

从 表 9.2 可以看到，在2019年，价值基金跑输成长基金13个百分点，2020年跑输将近20个百分点，到了2025年，更是跑输超过24个百分点。

表 9.2: 中证太保主动偏股价值和成长基金指数逐年收益对比
年 太保主动偏股价值基金 太保主动偏股成长基金
2016 -9.63 -20.47
2017 19.36 11.43
2018 -22.27 -28.43
2019 36.97 49.64
2020 39.53 59.39
2021 11.92 9.81
2022 -10.45 -24.39
2023 -5.92 -18.14
2024 7.04 0.89
2025 17.19 41.24
2026 1.16 14.65
截至：2026-09-24

考虑到成长类基金中强手如林，大牛市往往频现翻倍基，这样对于持有价值类基金的基民，虽然绝对收益不俗，但依然会是巨大的“心理冲击”。

尤其是伴随社交网络的发达，短视频的无处不在，看着微信群里晒单自己赚了多少的群后，看抖音、小红书中晒出赚了六位数甚至七位数的分享者，一不小心就会将别人的盈利，视为自己的负债，然后就想着迎头猛干，切换到成长基金，尤其是领涨的成长基金。

但追捧大涨的基金，往往风险巨大。图 9.2 以Choice分类下的股票型基金和偏股混合型基金为样本，X轴是2020年年收益，Y轴则是2021年至“9·24”行情爆发前2024年9月23日的累计收益，可以看到整体斜线向右下倾斜，这意味着2020年收益越好，随后的熊市中就跌得越惨。

图 9.2: 基金2020年收益与2021年至2024年9月23日累计收益散点图

对于投资高手，若是能顺利在成长风格和价值风格基金之间切换，那自然可以充分享受成长类基金的进攻性，又可以规避成长类基金的巨大回撤，是最理想的。但问题，又有几人能做到这一点。

绝大多数普通基民，往往是追高成长类基金，一旦回撤“套牢”，就死捂不放“装死躺平”，回撤越大，越无法动弹。好不容易熬过几年熊市，好不容易下一波牛市中“回本”就赎回，又错过随后的上涨，最终白白坐了一波过山车而已。

9.3 珍惜价值基金“少数派”

在A股公募基金中，价值类基金，是标准的少数派。

表 9.3 很明显可以看出这种“稀缺”，能入选成长的有724只，入选均衡的536只，但入选价值的不过区区120只。

表 9.3: 中证太保基金指数成分股数量对比(截至2026年7月7日调仓后)
指数代码/简称 样本数量
太保主动偏股价值基金 120
太保主动偏股均衡基金 536
太保主动偏股成长基金 724

更重要的是，在A股有大量重仓某个主题的“隐形”行业基金，这些基金绝大多数是重仓科技的成长风格，所以实际上的成长基金数量应该更多。

依照 表 9.4 万得指数的价值和成长二分法口径，那么这两类基金的数量就更为悬殊。

表 9.4: 万得基金指数成分股数量对比(截至2026年9月30日)
指数代码/简称 样本数量
万得价值基金指数 1303
万得成长基金指数 6112

9.4 甑别价值基金

如果不依赖FOF或者基金投顾，而是打算自行选择价值流基金，该如何甑别？

一种最简单直观的手段，就是直接访问中证太保主动偏股价值基金指数 (932292.CSI)3的官方页面，下载“样本列表”，就能获得相应的成分基金。

图 9.3: 中证太保主动偏股价值基金指数主页截图

不过，价值基金，与价值基金也是有所不同的。比如对大盘股、小盘股的暴露，比如是否在价值的前提下，对某些行业暴露更多。

所以如果希望甑别某只价值基金的具体偏好，建议用好晨星资讯4的基金详情页。

在晨星资讯上，一只基金至少有三个对于风格的精细分类可供参考。

以工银战略转型股票A5为例，在晨星的基金详情首页最上部分，就有“晨星分类”和“股票投资风格箱”两个数据。而且这两个数据，未必一致。比如工银战略转型，前者是大盘价值股票，后者是中盘价值。

图 9.4: 工银战略转型股票A - 晨星详情页

晨星分类6，是晨星基于基金过去三年持仓并结合定性分析后给出的分类。

而股票投资风格箱，则是基于最新的完整持仓的分析，你还可以点击“历史风格”，查看每一次持仓的风格变迁。

图 9.5: 工银战略转型股票A - 晨星股票投资风格箱 - 权重分布

除了这两种分类，晨星还提供了“晨星计算基准”的分类工具。这是基于将基金过去3年的净值与各类指数跑回归方程，找出最像的指数来作为基准。依然以工银战略转型股票A为例，可以看到晨星计算的基准是中证1000价值指数。因为这是基于净值的计算，所以数据更新频率可以更高。

图 9.6: 工银战略转型股票A - 晨星计算基准

基于这个“计算基准”，对于中证太保主动偏股价值成分基金，就可以更好的了解各自的定位了。比如嘉实丰和灵活配置混合A7，晨星计算出来的“计算基准”是中证500价值指数。

图 9.7: 嘉实丰和灵活配置混合A - 晨星计算基准

当然，如果你希望做更精细的筛选，那么晨星工具8中的“基金筛选”，可以提供更精细化的过滤筛选。

  1. 中证指数有限公司, 中证太保主动偏股价值基金指数编制方案, 编制方案 no. 932292 (中证指数有限公司, 2024), https://www.csindex.com.cn/#/indices/family/detail?indexCode=932292.↩︎

  2. 中证指数有限公司, 中证太保主动偏股成长基金指数编制方案, 编制方案 no. 932294 (中证指数有限公司, 2024), https://www.csindex.com.cn/#/indices/family/detail?indexCode=932294.↩︎

  3. 中证指数有限公司, 中证太保主动偏股价值基金指数编制方案.↩︎

  4. Morningstar 晨星, 《晨星资讯- 首页》, Morningstar 晨星, 2026年10月, https://www.morningstar.cn/.↩︎

  5. Morningstar, 《工银战略转型股票a 000991 基金详情 - 晨星资讯》, 晨星资讯, 2026年9月, https://www.morningstar.cn/fund/000991.html.↩︎

  6. Morningstar 晨星（中国）研究中心, 关于完善基金分类事宜的说明（2021年10月）, 研究报告 (Morningstar 晨星（中国）研究中心, 2021), https://www.morningstar.cn/article/AR00009031.↩︎

  7. Morningstar, 《嘉实丰和灵活配置混合a 004355 基金详情 - 晨星资讯》, 晨星资讯, 2026年9月, https://www.morningstar.cn/fund/004355.html.↩︎

  8. Morningstar, Inc., 《晨星资讯 - 晨星工具》, 晨星资讯, 2026年9月, https://www.morningstar.cn/page.html#/tools.↩︎